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中金：盈利增速将继续回落 上涨还需政策刺激

由于当前基本面、宏观政策面和资金面缺乏利好看点，我们认为市场进一步上涨的空间仍取决于政策的进一步刺激。5月份投资者可关注8日的券商创新大会能否出台实质内容、下旬的2只沪深300ETF申购赎回开放后的规模变化和20日左右的降存准窗口等几大因素。

2011年A股业绩同比增长13%，1季度同比增长0.7%，非金融企业1季度业绩增长-14.8%。但现在仍难轻言上市公司盈利增速已经见底，我们预计2012 年非金融上市公司将呈现“收入增速大幅下滑、利润率底部徘徊、杠杆率无法再升、现金流持续趋紧、ROE 回归历史均值以下”这五大特征。

而归纳起来，以M2为代表的货币增速仍将继续回落和企业成本压力难以消化是形成这五个特征的根本原因。

当前非金融上市公司平均净利润率仅4~4.5%，考虑到上市公司整体盈利水平高于社会平均水平，这意味着在当前的资金利率水平下，实体经济需求不足的状况难以根本改变。这已经导致了当前上市公司整体资产周转率的迅速回落。而如果信贷需求不足持续下去，这意味着长期看，当前支撑上市公司ROE 的唯一因素，即处于历史最高水平的企业负债率未来也将开始逐渐回落。因此，我们预计未来非金融上市公司ROE 将处于一个持续时间较长的低增速水平阶段。

1季度非金融板块的ROE回落至9.2%，已低于过去10 年的历史平均水平。1 季度非金融板块完成了市场全年一致盈利预测的16.5%，远低于历史平均的24.4%左右的水平，而中小板和创业板1 季度盈利预测仅完成全年的14.4%和12.5%，这隐含了一致预期认为盈利增速在2 季度会出现类似2009年2 季度后那样的快速反转。否则，市场对于2012 年的盈利预测仍有继续下调的空间。

我们预计2季度非金融板块业绩同比仍将负增长。当前非金融板块2012年预测动态市盈率为16.3 倍，但根据我们自上而下盈利预测调整后将升至20.6 倍。

东方证券：上攻动力或逐渐减弱 建议谨慎操作

五月份面临多个预期的证实与证伪：

四月份的持续反弹调动了各方资金的积极性。目前市场乐观情绪主要基于以下几个事实和预期：（1）3月信贷投放1万亿，带来信贷宽松的预期；（2）一季度GDP8.1%，带来经济下滑过速触动政策放松，从而造成经济V型反弹的预期；（3）基建投资，尤其是铁路投资超预期开工/复工，带来政策刺激救经济和固定资产投资加速的预期。五月里，大部分预期都将面临证实或证伪：欧洲的政治转向，4月份的信贷数据，是否真的会降存准，基建投资恢复是否具有持续性，地产新开工能否变得乐观等，都将随着时间的推移水落石出。鉴于目前饱满而不狂热的情绪，如果预期没有大尺度地被证伪，市场情绪将可以保持。

市场趋势、行业配置及主题投资建议：

五一节后市场情绪继续高涨，上周三蓝筹股大幅上涨，既有监管层长期的政策意图，又有短期的沪深300ETF基金建仓需求激励，我们维持对蓝筹股、尤其是高分红中型蓝筹股的长期看好，大多数蓝筹股的估值较低，且容量较大，长期持有将有机会跑赢大盘。上周五，受美国非农数据不达预期影响，外围市场普遍大跌，WTI油价更跌至百元以下。外围风险不容忽视，如果全球风险偏好降低，中国A股或难以独善其身。本周里，周期性行业有望继续上攻，但需要特别提示几个关键风险点；（1）外围欧洲"紧缩不可承受之痛"--法国、希腊的选举可能倒向反对财政纪律的民粹主义党派，从而为欧洲财政统一和共同货币造成威胁，促使套息资金回流美国；（2）信贷低于预期--信贷数据至今仍是雾里看花，各方预测差距可达2000亿元，如果信贷不达7000亿，将可能对市场信心造成严重打击。建议适当控制仓位，尤其是前期已获利的行业，待渡过经济数据公布的关键节点再做定夺。在2400点左右有较多套牢/获利盘，如果不进行适当休整，上攻动力可能逐渐减弱。

德邦证券：熊尾牛头 回升在即

核心观点：

上周股指受五一期间证监会公布降低交易费25%等四项措施利好推动，节后三个交易日连收三根阳线，上证综指逼近前期高点2478点，而深圳成指和沪深300指数已创出此轮行情的新高，全周上涨55.69点，涨幅2.32%，报收于2452.01点。

4月份PMI连续五个月回升，经济景气度回升

4月份PMI为53.3%（3月份为53.1%），相比上月回升了0.2个百分点，已连续五个月回升。4月份汇丰PMI终值49.3%（3月份为48.3%），相比上月回升了1个百分点。从分项目来看，4月新订单指数回落0.6个百分点，库存指数回落1.3个百分点，企业库存有所下降，新订单-库存指数的差值保持不断回升的趋势。从4月PMI指数可以看出，经济好转的形势正在逐步明朗，我们预期，4月份工业增速可能出现波动，但是从趋势来看，工业增速将出现趋势性回升。可见积极的财政策和国家基建项目的发力，经济景气好转态势正在逐步确定，而小企业的景气程度首次触底反弹，虽然仍处于50荣枯线之下，但显示中小企业景气下幅度已经逐步趋缓，随着政策的进一步放松和出口的稳步回升，企业的整体形势将企稳。

工业企业一季度负增长1.3%,环比1-2月份明显好转

1-3月份工业企业累计实现利润总额1.04万亿元，同比下降1.3%，低于去年末12月份的25，35%，好于1-2月份的-5.2%，跌幅收窄了4个百分点。企业去库存仍在延续，工业企业1-3月份产成品库存16.4%（1-2月份为18.3%），相比1-2月份回落1.9个百分点。3月公布的数据要比2月份时要好一些，看来3月份环比数据出现好转，二季度企业盈利下滑有望放缓，预计二季度企业盈利触底的可能性增加。近期财政部分布国有企业利润增速由1-2月份的-19.7%回升至-9.1%,其中央国企（占国有企业盈利的70%左右）利润同增速由1-2月下降11%转为同比增长1.7%，季调后环比呈现正增长。

投资策略

经济景气度正在好转，积极的财政政策和国家基建发力，经济景气度正在逐步好转，随着政策的进一步放松和出口的逐步企稳，企业盈利的整体形势有望企稳。我们维持前期对于市场震荡和上升的判断。我们建议重点配臵低估值的蓝筹股，还有房地产和重卡。

仓位建议

参与比例：60%仓位。

华泰证券：政策环境良好 调整不改中期上涨趋势

上周周期类行业有色、煤炭、钢铁等板块涨幅居前，食品饮料、医药生物作为防御性品种也借着政策红利迎来强势上涨，上周所有板块均呈现正增长，创业板在退市制度出台后被深砸，上周反弹力度也较大，全周上涨4.16%。

对于下周（5.7-5.11）走势，我们的观点是“政策红利营造良好环境，调整不改中期上涨趋势”。五一期间，证监会连续出台四项政策红利，包括新股发行改革意见公布、下调期货及A股交易费、主板及中小板退市方案公布等，二级市场的投资环境正在不断超价值投资方向迈进，通过良性的市场竞争机制让资金得到充分有效的利用，增加投资者信心，引导价值投资理念。我们认为郭主席上台后一系列的政策组合拳正在为股市营造一个良好的投资环境，让长线资金更加安全的进入投资。虽然从短期看，经济数据的疲软仍可能使指数面临阶段性调整，但中期向上的趋势并不会改变。

4月PMI指数53.3%，较上月回升0.2%，延续回升态势，但力度明显偏弱。从市场需求的表现看，前期持续回升的新订单指数4月份回落0.6个百分点，显示制造业企业新订单增长有所放慢，需求的持续扩大尚不稳定。新订单指数、产成品库存指数及原材料库存指数均呈现下降趋势，显示当前制造业整体仍处于主动的去库存阶段，企业家对未来需求的增长并不太乐观，从以往的经验看，3、4月份往往是制造业的传统生产旺季，企业采购活动趋于活跃，但今年PMI回升力度弱于往年，体现了下游需求仍较低迷。

短期政策红利对市场信心的影响较大，指数上涨在情理之中，但从成交量反应来看，有明显缩量的迹象，短线资金可能会选择获利了结。环保板块经历前期的调整，在政策的推动下可能会有阶段性行情，券商依然在创新大会的召开过程中可能持续释放利好，建议关注该板块。行业配臵上，我们建议从估值的安全性和政策推动两方面去选择，蓝筹股依然是比较稳健的品种，下周行业配臵：券商、节能环保、银行、煤机、食品饮料、采掘。

东北证券：回升格局中有阶段性整理、关注业绩成长

逆周期政策的相对作为、货币信贷有所改善，物价的缓慢回落，超额货币供给依然存在，有利于资金价格的震荡回落；在资金价格回落的大格局中，虽然风险溢价短期会有波动，但总体震荡回落的格局较难改变，有利于市场总体的震荡回升格局。

只是，由于业绩改善的迟缓，期间市场有所波动确属难免。

上周市场再度回升至2450点一线，符合我们前期策略的预期。情景分析的角度看，此时的市场环境要略好于上轮2450点一线(2月末-3月初)的情景。一方面，逆周期政策的方向已经明确、政治风险弱化；物价处于回落格局中、反弹的压力要小些；另一方面，经济虽有压力但失速风险弱化、相对平稳。当然，由于货币信贷方面政策推进相对仍是缓慢的，资金价格和信用利差的回落也是缓慢的，业绩增速依然处于负增长，市场回升的格局适宜缓慢、低斜率的；若过快上行、则市场有过度反应的风险。

预计下周市场围绕2450点一线做震荡整理、以便修复前期相对较高的回升斜率。基于当下市场环境要好于上一轮2450点时的情景、这种震荡的幅度预计要小些，预计下周上证指数可能在2400-2500点区间运行。

操作上，仓位轻的投资者可借震荡调整而做适度的逢低吸纳；仓重的投资者，可在2450点上方适度减仓、做阶段性波段。配臵上，2月末-3月初存量资金下市场震荡整理的板块轮动经验及逻辑依然值得借鉴，即相对偏好于业绩良好、较高成长性的板块。因此，总体维持5月份月度策略的配臵逻辑，考虑到资源股近期较大的累积涨幅以及法国大选、美元指数波动的风险，重点关注业绩稳定及政策推进下的重点基建项目，如饲料、饮料、水务以及铁路、电网等相关基建。

同时，可做自下而上的挖掘，有两条：针对主板退市制度改革下可能的错杀，可关注ST板块中部分潜在脱帽类个股，比如ST金花、ST盛达等。针对创业板伪成长性担忧的过度反应，可关注年报和季报中营收、净利润均保持30%以上增长且市销率10倍以下的高成长且估值相对合理的个股，比如蓝色光标等。